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[스생스#008] 실리콘밸리에서는 스타트업에 투자 대신 대출도 해준다구요!?

안녕하세요!

"할수 있다고 생각하면 이룰 수 있는 세상"을 만들기 위해

아산나눔재단에서 일하고 있는 생태계팀 곽명진 책임입니다!

이주만에 인사드려요! 요즘 특별히 무리하진 않았는데.. 대상포진이 발생해서.. 지난주 스터디를 하지 못했습니다😭. 웹툰작가님들이 왜 건강상 휴재를 하시는지 알게 된 주말이었어요! 여러분은 모두 건강 꼭 챙기시길 바랍니다!!

오늘은 한국벤처투자에서 새롭게 발간한 연구보고서를 가지고 왔습니다.

벤처대출(Venture Debt)의 시범적 효과 분석(한국벤처투자, '22.11.16.)

실리콘 밸리에서는 고성장하는 스타트업들을 대상으로 벤처대출제도가 구축되어 운영 중 인데요, 국내 스타트업 씬에도 투자 혹한기가 찾아옴에 따라, 정부에서도 이 벤처대출제도를 도입하기 위해 여러 준비를 하고 있는 중 입니다.

그럼 벤처대출 제도는 무엇일까요?

벤처대출은 투자유치에 성공한 벤처기업에 후속 투자 가능성에 따라 3∼5년 동안 대출을 제공하되 대출 기관은 소액의 신주인수권을 취득하고, 후속 투자를 상환 재원으로 활용하는 구조

벤처기업들이 투자를 유치한 뒤 약 3~4년까지는 부도율이 낮다는 사실에 착안하여 시리즈 A ~ B 단계의 벤처기업에 대출을 제공하고 있어요. 벤처대출을 투자단계별로 대출대상을 정하지는 않지만 후속투자를 통한 상환재원마련이 전재되다 보니 주로 시리즈 A ~ B 단계에서 많이 이루어지고 있습니다.

이러한 벤처대출은 투자를 받을때, 주로 발생해요! 왜냐하면,

1. 투자유치이후에 기업가치가 크게 늘어나기 때문에, 신주인수권에 대한 부담이 적어진다는 점
2. 투자받은 직후에 기업의 부실화 가능성이 크게 낮아진다는 점
3. 대출심사시 벤처캐피탈의 투자 실사관련 자료를 사용 할 수 있어서 두번 일해도 되지 않는 효율성!!때문입니다.

기존대출과는 다른점은 "불활실성이 높다보니 미래 현금흐름에 기반해서 대출실행을 결정하지 않고, 후속투자유치 가능성을 중심으로 대출실행 가능 여부를 본다는 점이에요!

벤처대출은 아무래도 불확실성이 큰 상품이다보니, 낮은 금리에 스타트업에 자금을 대출해주고 위험을 줄이기 위하여 대출이자외에 1~2%의 신주인수권을 취극합니다.

신주인수권을 취득함으로써, 대출기관은 위험성 대비 낮은 이자율을 보완하게 되는데요. 이때는 주로 우선주를 취득하며 신주인수권의 행사가는 대출직전의 기업가치로 결정합니다.

벤처대출은 스타트업, 벤처캐피탈, 대출기관 3기관이 이해관계자로 구성되어있어요! 이 3기관의 신뢰를 바탕으로 벤처대출제도는 작동을 합니다. 그러면 각 기관의 이해관계는 어떻게 될까요?

• 먼저 스타트업은 벤처대출을 하면 아래과 같은 점이 좋아요!

1. 운영자금의 유연성 확보 - 벤처캐피탈의 투자금은 용도가 제한되는 경우가 종종 있지만, 벤처대출로 조달한 자본은 자금운용에대한 유연성이 매우 높습니다.
2. 지분희석 방지 - 추가 자금조달에 지분희석이 매우 적게 되기 때문에, 후속투자 유치시 기업가치를 통해 더 많은 수익을 올릴 수 있어요. 예를 들면 벤처대출을 활용하면 자금이 부족해 브릿지 투자를 굳이 유치하지 않아도 돼요. 성장에 충분한 자금을 확보하였다면.. 굳이 투자를 통한 지분희석을 최소화 할 수 있다는 점이죠! 그리고 엑싯시점에서 얼마나 많은 지분을 가지고 있는지가 중요한지는 말 안해도 아시겠죠?!
3. 후속투자유치율 향상 - 후속투자유치 전까지 Runway를 최대한 늘리면서, 다음마일스톤을 가져가는데 충분한 시간적 여유를 가질 수 있다는점. 그리고 넉넉한 현금을 보유함으로써, 투자유치시 협상력을 강화하여 벤처캐피탈과의 협상에서 보다 나은 조건으로 밸류를 협상할 수 있다는 점입니다. 지금같은 시기에 벤처대출이 활성화 되어있다면, 많은 스타트업이 굳이 벨류를 깍아가며 투자를 받지 않아도 된다는 점이죠!

• 그럼 대출기관은 어떤 혜택이 있는지 살펴볼까요?

1. 후속투자를 상환재원으로 활용 - 후속투자금이 대출금 상환에 쓰이는 만큼 대출금 상황에 대한 리스크가 줄어든다는 점!
2. 신주인수권 취득 - 통상 융자금액의 1~2%의 신주인수권을 확보함으로써, 낮은 금리에 대한 추가 수익을 확보 할 수 있다는 점
3. 독자적 영역 구축 - 벤처캐피탈과의 긴밀한 공조를 통해서 진행되는 만큼 일반 상업은행들의 시장진출이 쉽지 않다는점? 이라고 합니다.

• 마지막으로 벤처캐피탈은 아래와 같은 동기를 가지고 있어요!

1. 후속투자결정을 하는데 시간확보 - 충분한 운영기간을 확보함으로써, 피투자기업에 대한 성장 가능성에 대한 평가 시점을 늦춰 후속투자결정에 좀 더 신중하게 접근 할 수 있습니다.
2. 투자기업의 가치상승 - 기존 주주로서, 지분희석을 많이 하지 않으며 벤처기업의 안정적인 성장을 도모 할 수 있으며 대출기관의 감시와 규율효과로 기업경영의 투명성을 확보할 수 있어요!
3. 업계내 평판 제고 - 기투자 기업에 후속 투자를 함으로써, 적극적인 투자를 통해 벤처기업을 육성하는 이미지를 가져갈 수 있습니다.

그럼 벤처대출은 좋은 점만 있을까요?

후속투자에 참여하는 벤처캐피탈은 자신들의 투자금이 대출금을 갚는데 쓰이는 것에 반감을 품는 곳도 많다고 합니다!

그리고 전반적인 투자시장에 영향을 많이 받을 수 밖에 없으며.. 과도한 부채, 특약은 스타트업 운영에 부담을 제공하는 경우도 많다고 해요!

1. 벤처투자시장에 유입되는 자금이 줄어들면, 벤처기업, 대출기관이 함께 어려워 질 수 있구요
2. 과도한 부채는 원리금 상환을 위한 현금 보유 부담을 상승시키고, 후속투자에도 불리하게 작용합니다.
3. 대출 계약에 포함된 특약들도 가끔씩 스타트업 운영에 큰 부담을 준다고 해요

실리콘 밸리에서 시행중인 벤처대출의 주요 조건이 아래표에 있으니 한번씩 살펴보세요!

투자혹한기가 다가오며, 많은 스타트업이 자금조달에 어려움을 겪고 있습니다. 자금조달을 위하여 다양한 방법을 강구하고 있는 스타트업도 많을 텐데요.. 정부에서도 많은 제도를 도입하기 위하여 노력하고 있는걸 요즘 많이 느끼고 있어요!

지금 생태계에는 어떤 시사점이 있을지 곰곰히 생각을 해보게 되었습니다.

• 개인적으로는 이번 혹한기의 대표적인 문제는 자금유동성이 풍부할때 받았던 높은 벨류에이션으로 인한 회수 불투명성이 투자시장의 경색을 만들어 냈다고 생각해요..
• 벤처대출제도는 다음 투자유치를 할때 융자금 회수를 핵심 메커니즘으로 하는 만큼, 후속 투자유무가 매우 중요한 요소인데요.. 이미 벨류가 높아서 후속투자유치가 안이루어지는 곳은.. 벤처대출을 받는 것도 어렵지 않을까라는 생각입니다.
• 그래도 요즘 VC에서는 포트폴리오중에 버티면 크게 성장 가능한 곳을 중심으로 긴급하게 팔로온 투자를 집행하면서 유동성 강화를 하는 중인데요.. 이런 고성장이 기대되는 스타트업들은 자금 유치에 있어서 지분희석을 줄일 수 있는 기회를 제공 할 수는 있을 것 같아요

오늘의 스터디는 여기까지! 다들 즐겁고 행복한 한주 되세요! 그럼 여기까지 뿅!

그래서 당신이 실리콘밸리 개발자라고요?

저희 팀은 그동안 많은 외주 개발 프로젝트를 수주했습니다.

지금은 실리콘밸리의 스타트업이 만든 모바일 앱을 로컬라이즈 하는 프로젝트를 하고 있는데요.

정말 충격을 금하지 않을 수 없습니다.

실리콘밸리나 우리나라나 그냥 못하는 개발자들이 만든 코드는 엉망진창입니다.

모든 화면들이 대체 왜 이렇게 개발했는지 알 수 없는 아키텍쳐로 범벅이 되어있고 비효율적인 코드들 떨어지는 가독성 등 욕을 안할래야 안할 수 없는 상태에요.

개선한다고 하면 결국 새로 만들어야 하는 수준입니다.

그래서 당신들이 실리콘밸리 스타트업이라고?

물론 투자받았으니 역량 있는 개발팀을 꾸리고 다시 만들겠지. 그때는 정말 제대로 만들어야 할텐데요.

제발 그럴 수 있기를 바랍니다.

실리콘밸리도 초기 스타트업 프로덕트 개발 역량은 우리나라랑 크게 다르지도 않다고 느낍니다.

너무 동경하지 않아도 될 것 같고, 너무 두려워하지 않아도 될 것 같습니다.

이 정도 개발 수준이 초기 스타트업 평균이라면 저도 충분히 돈 많이 받을 수 있을 것 같네요.

[스생스#007] 스타트업의 주요 Exit 방법인 특례상장을 알고 있으신가요?

안녕하세요!

"할수 있다고 생각하면 이룰 수 있는 세상"을 만들기 위해

아산나눔재단에서 일하고 있는 생태계팀 곽명진 책임입니다!

요즘 스타트업 EXIT의 주요 시장인 상장시장들이.. 많이 침체되었고, 상장을 준비하던 스타트업들 다수가 상장신청을 철회하거나, 연기하는 일들이 벌어지고 있습니다.

('밀리의 서재' 결국 상장 철회..."지금 경제 상황으론 어려워")

성장성이 높은 기업들의 상장을 위하여 2005년부터 금융당국에서는 특례상장 제도를 도입하였습니다. 벌써 약 17년이 지나가는 시점에서 특례상장 성과를 한번 같이 살펴보아요! 이번 글은 자본시장연구원의 이석훈 선임연구원님께서 작성하신 보고서를 요약한 내용입니다! 전문은 아래 링크를 살펴봐 주세요

특례상장 기업의 성과 분석과 시사점(자본시장연구원, 2022.08.29.)

특례상장제도란?

• 특례상장 제도는 전문 평가기관으로 부터 일정 수준 이상의 기술평가등급을 받거나, 상장 주관사의 추천을 받은 기술성장 기업에 대해 일반 상장보다 완화된 재무 관련 요건으로 상장을 허용하는 제도에요
• 2005년 성장형 바이오벤처기업을 대상으로 제도를 처음 도입하고 2014년에는 대상기업을 전부문으로 확대하였습니다.
• 추후에는, 기술력을 보유하고 있지만 객관적으로 평가받기 어려운 성장성 기업까지 적용하기 위하여 2017년 "성장성평가 특례상장 제도"를 도입하여 운영 중이에요
• 앞서 언급한 것과 같이 일반 상장과 대비하여 보았을때, 재무구조의 허들을 대폭 낮추어서 기술성을 중심으로 상장을 허용해주고 있습니다. 구체적인 기준은 아래의 표와 같아요!

그럼 얼마나 많은 기업들이 특례상장 제도를 통해 상장을 하였을까요?

• 특례상장 제도를 이용하여 상장에 성공한 기업은 2005년부터 2021년까지 총 143개사가 상장하였어요, 이수치는 일반 상장제도를 통해서 상장된 887개사에 비하면 약 1/6 수준에 해당해요
• 재밋는 점은 2005년부터 2014년까지 10년간 특례상장을 한 기업은 딱 15건에 불과해요, 하지만 2015년 이후에 특례상장을 통해서 상장한 기업이 128건에 달합니다. 이처럼 본격적인 특례상장의 활용은 2015년을 기점으로 크게 바뀌었다고 볼 수 있어요.

• 이렇게 특례상장이 본격적으로진행된 건은 특례상장 활성화를 위한 정책적 노력이 있었다는 점, 바이오 분야의 열풍, 4차 산업혁명으로인한 바이오, IT 분야에서 신성장 기업들이 크게 증가한 점이 작용했다고 합니다.
• 2017년까지는 특례상장기업들의 대다수가 바이오 기업들이었는데, 최근 IT와, 산업재, 소비재 부문이 크게 증가했다고 해요, 2021년에는 특례상장기업중에 IT기업이 48%를 차지하며 바이오 기업을 추월했다고 해요!
• 특례 상장기업중에는 바이오기업이 92개사, IT기업이 27개사, 산업재 부분이 6개사, 소비재 부문이 5개사, 에너지부문이 1개사로 분포하고 있습니다.

특례상장기업들은 어떤 특성을 가지고 있을까요?

• 특례상장기업과 일반상장 기업간의 가장 큰 차이는 역시 재무구조상에서 찾아 볼수 있었어요
• 먼저 자기자본은 특례상장 기업들이 일반상장기업들 대비 1/2 수준이었으며, 매출액은 무려 1/10 수준에 달하는 모습을 보여주었습니다.
• 하지만 상장당시 시가총액을 보면, 특례상장기업들의 시가총액은 대부분의 분위에서 일반상장보다 1.5배정도 높았습니다. 이는 기술력에 대한 시장의 평가로 인해 이들의 상장당시 시가총액이 일반상장보다 오히려 더 컸던 것으로 보여진다고 해요(역시.. 기대감이 돈을 움직이는 걸까요?)

특례상장 기업들의 주가 성장은 어떠한가요?

• 특례상장기업들의 주가는 일반 상장기업들과 대비했을때 성장성이 두드러 지는 점을 확인할 수 있었어요 특히 상장 3년차 기준으로는 큰 차이가 없었으나, 5년차 부터는 약 50%, 60%는 더 높게 나타났습니다.
• 특례상장 기업들의 주가성과는 상장 직후 보다는 4~5년차에서 크게 좋아지고 있는 것으로 보여졌어요. 이는 바이오 뿐만아니라, 비바이오 계열의 기업들도 마찬가지였는데요, 아직까지는 비바이오 분야의 기업이 많지 않다보니, 분석결과를 일반화 하는데는 한계가 있다고 합니다.
• 상장당시 시가총액을 기준으로 나누어보았을 때는 투자위험이 높은 소규모 시가총액의 기업그룹들이 장기 성과가 더 좋다는 것도 나타났습니다.
• 특례상장 기업들은 주가 상승과 하락폭의 변동성이 큰 편이에요. 그이유는 기술력의 변화가 주가에 큰 영향을 주기 때문인데요, 예를 들어 기술개발에 실패하면 큰 폭으로 떨어지고, 임상시험이 성공하거나, 기술개발을 발표할 경우에는 단기 주가가 1~2배씩 상승하기도 하기 때문입니다.

특례상장 후 기업들의 특성은 어떻게 변했을까요?

• 특례상장이후에도, 대다수의 기업들은 취약했던 재무성과를 상장 후에도 크게 개선하지 못하는 경우가 많았습니다.
• 다만, 기업이 자산을 사용하여 매출액을 창출하는 효율성을 나타내는 지표인 자산회전율(매출액/평균자산)은 특례상장 기업들은 상승하는 반면에 일반 상장기업들은 완만하게 하락하고 있습니다.
• 하지만 절대적인 수치를 보면 자산회전율이 20%수준(일반상장의 경우 약 76%)로 그쳐서 재무 구조를 크게 바꾸지는 못했습니다. 이는 자신이 보유한 기술력을 시장의 매출로 만들어내지 못하고 있는 것으로 보여졌어요

• 반면에, R&D 투자율은 일반 상장기업들 대비 높은 값을 유지하였는데요!, 이는 특례상장의 기업의 경우 기술력에 대한 기대치에 주가가 민감하게 반응 하기 때문인 것으로 보입니다.

특례상장 제도는 앞서 말했던 것 처럼, 높은 성장성을 "기대"하여 재무구조의 허들을 크게 낮춰준 제도에요. 그렇다 보니 많은 스타트업이 이런 특례상장 제도를 통해 상장을 준비하고 있습니다. 아직까지는 대분의 특례상장기업이 바이오 분야이다 보니, 정확한 시사점을 도출하는데는 한계가 있는 것으로 보여집니다.

향후, 비바이오 분야의 특례상장 기업(특히 IT 플랫폼)의 케이스가 더 많이 생기면 특례상장 기업의 성과를 통해 더 유의미한 시사점을 확인 할 수 있을지 않을까 생각합니다.

글을 작성하면서 뷰노나 루닛에 투자를 할때는 5년은 지켜봐야겠구나라는 생각이 들고 마음이 편해졌네요ㅋ 5년뒤 자신한테 선물을 하기 위해 저는 루닛 주식을 사러가야겠어요!

그럼 오늘은 여기까지!